原标题：科学定投知多少——四种定投模式的研究

鼎实导读：股票投资中择时和选股一直是困扰投资者的两大难题，为了有效地规避这两大难题，不少投资者会选择基金定投的投资方式。本文将带你认识四种定投的模式以及剖析各自模式的优缺点。

股票投资中择时和选股一直是困扰投资者的两大难题，为了有效地规避这两大难题，不少投资者选择基金定投的投资方式。最常见的定投模式是定期、定额投资某个基金，后来在此基础上，有些基金公司陆续推出优化方案：均线定投、价值平均定投、估值定投等。下面我们来认识一下这几种定投模式以及剖析各自模式的优缺点。

1、成本平均定投（币值平均定投）

这是市面上最常见的一种定投模式，在固定的时点投资固定的金额到某一只基金里面，比如每个月25号固定投资1000元到某一个基金产品中。

这种模式的好处类似强制存款，方便投资者做长期的资金安排，不会受到主观情绪的干扰，避免错误地选择时机，并且在价格较低时候可以买到更多份额，有效地摊低投资成本。

这个模式的缺点也很明显，在低估值的区域明显比高估值的区域更具备投资价值，如果是等金额投入，相当于放弃了增厚收益的机会。同时，该模式没有给投资者提供任何卖出的方案，即使在市场过度高估的情况下，也没有任何回避风险的机制。

综合来看，该定投模式适合比较平稳的市场状况。

2、均线定投

均线定投模式指定投的时候选择某个大盘指数（例如沪深300指数）一条均线（比如年线：240日均线）作为参照，指数低于均线时越跌越买（增加定投的金额），指数高于均线时越涨买得越少，甚至卖出。

假如基准的定投金额为 1000，参考均线选用240日均线，并设置20%的级差，对应的偏离程度与扣款金额如下表所示：

均线定投模式的优势在基金净值上涨较多时适当减少投资额，甚至当上涨偏离度超过一定幅度时，可以提供相应的止盈卖出方案。当基金净值下跌较多时增加投资额，可以有效地摊低持仓成本。

均线定投模式如果能根据所投基金的风格（如主要投小盘股，或者主要投大盘股）选择相应的指数（中证500或者沪深300）作为参照，效果会更好一些，因此需要投资人有一点相应的基础知识。

综合来看，该定投模式的适应性和效果都比较好。

3、价值平均定投

价值平均策略是在每一个投资期间，投入或取出一定的资金，使得你所持有的资产增加固定的市值，如选定好某个基金产品后，设定每个月的市值增长的目标（每个月固定增加1000元的市值），之后的每个投资期便根据持有市值的涨跌情况去动态调整投入的金额（有时需要卖出部分份额去保证市值的稳定增加）。

以一只刚发行的基金为例，基金期初（t=0）净值为1，每月市值增长目标设为1000，一开始只要投入1000元即可（忽略交易成本），之后每个月的投入根据市场涨跌情况进行调整，如下表所示：

通过上述例子，我们可以看到价值平均定投策略的一些优势，在市场上涨的时候，该定投模式会减少投入，尤其在市场上涨足够多的时候，不需要额外投资，甚至要卖出，达到了在市场上涨过程中逐步兑现盈利的效果。在市场下跌的时候，增加投入金额，市场下跌越多，增加的投入金额就会越多，可以更有效地摊低成本。

价值平均定投模式的缺陷则在于如果市场出现大幅上涨行情，该模式一直都无法增加投入金额，并不断地卖出份额，导致大量份额错失上涨行情。另一方面，如果累计投入金额非常大的时候，市场出现持续的大幅下跌，持有总市值大幅缩水，每期需要投入的金额可能会特别大，投资者的投资金额安排带来一定的麻烦。

综合来看，该定投模式特别适合大幅震荡的行情。

4、估值定投

估值定投，就是按照PE、PB、ROE等财务指标来调整定投的金额。市面上主要以市盈率（PE）定投法为主，在同一固定时间，根据指数在历史市盈率中的分位点来调整投资金额。市盈率的分位是指对市盈率历史数值进行从小到大排列，然后按其在整体位置中的占比计算当前的分位点（比如有100个数据，从小到大排列，排在第20位的，即20分位）。一般而言，当前市盈率的分位点位于25%以下时，市场属于低估值区域，此时应该增加定投金额；如果当前市盈率分位点位于70%以上时，市场此时明显高估，定投的金额应该相应下降，甚至需要卖出一定的基金份额做止盈的操作。

以沪深300为例，下图时沪深300指数从成立以来的历史市盈率。其中红线为中位数值13.59，截止至2019年10月16日，当期沪深300的市盈率为12.24，分位点为33.9%。

数据来源：wind，鼎实整理

具体做法如下：

估值定投的方法是按照指数的估值进行定投，估值越低，代表指数越便宜，拥有的安全边际也就更大一些，因而可以有效降低风险，估值定投策略本质上是根据估值来做逆向投资。

市盈率定投模式的缺陷有以下几点：

（1）因为是要根据指标所处的分位点来做决策，而分位点的计算又是基于历史过往的数据来进行分位的划分，参考的数据点要足够多才具有意义，如果数据太少，该策略未必有效。

（2）市盈率定投法比较适合运用在投资大盘指数或者蓝筹股等整体盈利相对稳定的基金上，其市盈率的估值会相对更准确。如果基金的投资标的盈利不稳定，例如主要是投资周期性行业，不适合使用该定投模式。

综合来看，该模式适合应用于成熟的市场和相对平稳的经济环境中。

5、回测结果分析

回测选用的是某只跟踪沪深300指数的基金，该基金成立于2009年8月底，我们运用四种定投模式在三种不同市况（高位、适中、底部）下开始做回测。以1000为基准定投金额，回测观察期为2009-8-30至2019-9-30，每月的月底作为扣款期，非工作日的话则顺延至下一工作日进行扣款（忽略交易成本）。

数据来源：wind，鼎实整理

上图是沪深300指数从2005年4月8日到2019年9月30日的走势图

（1）从2009年8月31日开始定投，当日沪深300的指数点位为2830.27，位于历史中枢的位置，定投至2019年9月30日，四种模式的回测结果如下：

（2）从2014年3月31日开始定投，当日沪深300的指数点位为2146.31，位于历史底部区域，定投至2019年9月30日，四种模式的回测结果如下：

（3）从2015年5月29日开始定投，当日沪深300的指数点位为4840.83，位于历史高位，定投至2019年9月30日，四种模式的回测结果如下：

通过在沪深300指数三个不同点位分别做回测，基于回测的结果，我们可以得到一些启示。

四种定投模式下，只要长期坚持定投都可以获利，也就是说简单的定投就可以解决投资股票类基金的赚钱概率问题，即便是在高位开始定投，只要坚持，也可以获取正收益,但大多数人自己择时很容易择反，在市场过热时一次性买入，在市场变冷后坚持不住清仓卖出，导致亏损。而简单的坚持定投一直以均摊成本的模式在买，虽然平均下来成本不是最低，但起码成本不会在高位区域，只要坚持下去，就解决了赚钱概率问题，就能超过大多数当了韭菜的投资人了。

相对于平均成本定投，其他三种定投模式，收益都得到了不同程度的改善，所以如果不加选择，简单的机械化定投收益不高，资金效率也不高，要提升资金收益率，一方面要选有时间价值，有较好的成长斜率，并且有一定弹性的投资标的；另一方面，要优化机械化的定投模式，结合市场的估值、波动周期等，以及自身情况，制定更为科学的类定投模式。

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