原标题：基金的投资风格切换背后有何“密码”？

刚过去的2019年第3季度对于公募基金来说并不平凡。9月初召开的全面深化资本市场改革工作座谈会提出12项改革举措，其中推动公募机构大力发展权益类基金、推动放宽各类中长期资金入市比例和范围等内容对公募基金业影响深远。正是在这些利好政策的鼓舞和规范下，三季度权益类基金发行市场明显回暖，混合型基金规模增幅明显，货币基金收益走势趋稳，债券基金规模增幅放缓，公募基金市场发行注册制迎来“二次提速”。投资者如何看待三季度的投资亮点？基金的投资风格切换背后有何“密码”？

权益类基金增配中小创

2019年第3季度，公募主动权益型基金净值出现连续3个季度增长，股票仓位有所回升，处于2015年至今较高水平，超半数主动基金规模增加，其中，中欧时代先锋A资产净值增长最多，三季度增长29.89亿元。

民生证券统计显示，2019年三季度末，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型仓位分别为87.7%、85.0%、57.7%，环比分别变动-0.4、2.3、1.5个百分点。三季度增配中小创减配主板，主板、中小板、创业板配置比例分别为65.2%、21.1%、13.6%，环比分别变动-3.2、2.5、0.6个百分点。科创板配置已拉开序幕，三季度末科创板已上市的33家公司中26家进入公募基金三季度重仓持股范围。

从行业布局看，公募基金总体减配了与经济周期相关度高的金融、可选消费等板块，加配了与经济周期相关度较弱的成长性板块，对TMT的加仓来到了相对高位。从细分行业看，三季度食品饮料、医药、电子、非银和家电配置比例较高，分别为16%、14.3%、11.7%、7.4%和5.6%，占据了主动权益类基金重仓股市值的半壁江山。加仓幅度较大的行业有电子、医疗和计算机，三季度分别增配5.2%、1.4%和0.4%；减仓幅度较大的行业有食品饮料、零售和汽车，三季度仓位下滑了1.4、1和0.9个百分点。

从重仓股看，三季度持有市值最高的股票分别为贵州茅台、中国平安、五粮液，分别有450只、357只、238只基金重仓，重仓市值分别为334.44元、233.24亿元、225.09元。格力电器、招商银行、泸州老窖、美的集团、长春高新、伊利股份、温氏股份分列基金持股市值的第4至第10位。申万宏源证券统计显示，三季度基金共有219只新进重仓股，其中联创电子、风华高科、星网锐捷分别有8只、11只和12只基金重仓。

西南证券研究发展中心分析师朱斌表示，基金配置的这种变化，正契合了宏观经济未来走势以及中国经济转型的预期和判断。从基金重仓股看，部分标的主要分布在电子、医药、消费等板块，显示出基金对这些行业或者个股高景气度的关注，以及对未来新引擎、新动能的期许。

债基“单恋”可转债

与权益类基金打“翻身仗”相比，固定收益类基金整体表现呈现稳中有降态势。截至三季度末，381只货币基金总规模为74640亿元，环比下降3%，平均收益率从2018初的4.3%以上持续下降至2.41%。债券收益率呈震荡下行局面，各类债券基金的单位净值增长率均值上升，二级债基以1.68%的收益率位居第一，一级债基、中长期纯债、货币基金三类基金的收益分别为1.52%、1.19%和0.61%。

申万宏源证券分析师孟祥娟介绍，总体看，三季度二级债基和封闭债基业绩增长较好，债券配置比例较高的纯债型基金表现较好，且其单位净值增长率均值出现上升，而封闭式债基单位净值增长率较上季度大幅回升，适当配置风险资产的混合二级债基业绩突出。

稳健的业绩表现源于债券基金的资产配置策略。2019年三季度末，债券型基金资产净值约3.1万亿元，较2019年二季度末增长约14%。天风证券统计显示，从债券型基金的投资风格来看，进入3季度以来，包含短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券等在内的主动管理型基金新发份额大幅攀升，8月份和9月份连续突破500亿份，而被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额显著收缩，降至100亿份左右。主动管理型基金的增量主要来自于中长期纯债型基金的大量发行。

从债券配置比例看，中长期纯债型基金小幅增加了利率债的配置比例，小幅减少了信用债和同业存单的配置比例；短期纯债型基金小幅增加了信用债和同业存单的配置比例，小幅减少了利率债的占比；一级债基小幅减少了利率债、同业存单和其他债券的配置比例，增加了信用债的占比；二级债基增加了利率债的配置，减少了信用债和同业存单的配置。

与往年不同的是，今年第三季度，公募基金持有转债市值创历史新高，公募基金持有的转债市值约743亿元，绝对规模超过了2014年牛市的高点，相比2019年二季度环比上升约59亿元。公募基金持有的转债市值占比改变了2017年二季度以来的下滑趋势，相比2019年二季度环比上升近3%。

与其他机构相比，公募基金持有的转债市值在2019年三季度合计净增64亿元，2019年以来首次超过其他机构的合计净增量。除社保、信托外，其他机构持有的转债市值增幅明显放缓，券商自营、专户理财和QFII甚至出现负增的现象。

在结构上，混合“冷”、债基“热”的局面依旧延续。细分来看，三季度混合型基金持有的转债市值150.62亿元，相比二季度环比继续减少19.60亿元。其中，兴全合宜A持有的转债市值环比减少18.96亿元，易方达鑫转添利、东方红配置精选持有的转债市值环比降幅均在2亿元以上。其他类型基金持有的转债市值则均继续增加，一级债基、二级债基、中长期纯债基和转债基金持有的转债市值环比分别增加7.52亿元、30.07亿元、5.32亿元和35.51亿元。

国信证券分析师柯聪伟认为，受科技股的亮眼表现和新增资金带来的估值拉动，转债收益在2019年第3季度整体表现较好，这是公募基金增持转债的重要原因之一。中证转债指数三季度累计上涨3.62%，其中平价指数累计下跌约4.88%，而平均转股溢价率大幅抬升5.45%。从发行市场看，可转债依然处于相对火热局面，2019年三季度末转债市值3109亿元，相比2019年二季度末分别增加195亿元和23亿元。

货币基金首现负增长

有人欢喜有人忧，三季度对于货币基金来说并不顺畅。尽管按资产净值规模看，货币市场基金仍旧以7万亿元的资产净值排在各类基金之首，但在今年“互联网宝宝”们迎来了首次规模缩水。Wind资讯统计显示，截至2019年9月30日，货币市场基金资产净值规模为7.03万亿元，相较2018年末的7.59万亿元，缩水约7个百分点，这也是近年来首次出现的负增长。

从互联网宝宝规模增速来看，自2017年三季度开始，整体规模增速大幅下滑，2018年四季度开始规模进入负增长阶段，可以看出货基宝宝对投资者的吸引力在不断减弱。

融360分析师刘银平表示，主要有三方面的原因，首先，自2018年开始，利率并轨趋势加强，货币市场利率和存款利率的差距会更加缩小，市场利率持续走低，货币基金平均收益率从2018初的4.3%以上持续下降至2.5%以下，投资者收益大幅缩水，不得不寻求其它收益更高的活期替代品。

其次，过去很多互联网宝宝支持大额资金快速赎回，2018年6月1日，《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，规定货币基金单日T+0快速赎回提现不得高于1万元，超出1万元只能通过T+1赎回提现，导致货币基金大额赎回效率明显下降，产品吸引力受到一定影响。

再次，货币基金的竞争对手越来越多，银行活期理财、短债基金、养老保障管理产品、创新型存款等活期产品更具收益优势。尤其是银行T+0理财和创新型存款，不仅收益更高，而且灵活性更强，支持大额资金快速赎回，对投资者而言非常有吸引力。融360大数据研究院分析认为，随着银行T+0产品的推广与宣传，会有更多投资者关注到该类产品，其将进一步分流货币基金规模。

货币基金持续规模缩水并不一定会成为常态。投投科技旗下联泰基金金融产品部总监陈东：据统计，截至2019年11月1日，在全部货币基金中，仅有1%的产品七日年化收益率在3%以上，85%的产品七日年化收益率在2%至3%之间。自今年以来，在定向降准、经济承压、市场短期资金需求下滑、央行有意引导利率曲线以及流动性监管要求等多种因素的共同作用下，导致一年以内的超短端资产收益率不断下降，由于货币基金主要投资期限在一年以内的货币市场工具，并且用摊余成本法计价，导致货基的收益率持续下滑。投资者为追求更高的回报会选择赎回货币基金投资其他类似货币基金的产品，如短债基金，短债基金久期稍高于货币基金，并且用市值法计价，在利率下行的环境下，可会获取得资本利得，此外，由于新的监管对基金产品的底层标的有穿透要求，机构投资者特别青睐投资指数债基。不过由于近期通胀压力较大，央行大概率不会实施过于宽松的货币政策，加上临近年底，短端流动性或会收紧，未来货币基金收益率会有机会回升，对现金管理的投资者会重新出现一定程度的吸引。