原标题：博时基金魏凤春：看清结构性行情

《基金观察》记者易建涛专访博时基金首席宏观策略分析师魏凤春，本期主题：看清结构性行情。

记者：听您提到几个专有名词，一是“类滞胀”，二是结构性，现在结构性机会提得比较多，但很多投资者并不太清楚结构性机会到底是什么样的机会，另外您提到基金会有的β收益和α收益，这几个词能不能做一下通俗的解释？

魏凤春：“类滞胀”，既然是“类”，就是好比滞胀。

滞胀是一个经济学的术语，中国没有出现过滞胀，滞胀指的是经济增长向下，通货膨胀向上，典型喇叭口的状态。“类滞胀”是指中国经济没有往下，是稳定的，相对比较平稳的运行，而中国的通货膨胀不是全面的物价上升，只是猪肉上升，所以叫“类滞胀”。

“类滞胀”会产生结构性的行情，如果是根据投资时钟的基本逻辑，如果真滞胀，股票都没有机会了，因为物价很高，产出很低，这时候所有的企业都不赚钱，风险都很大，这种情况中国没出现。

再看结构性，如果是从整个股市的视角来看，指数可能没有多大的变化，结构性行情就是指有的股票涨得很火，有的涨得很差。因为中国在转型期，有些企业确实跟不上发展要求了，比如高污染的、高耗能的。虽然当年上市了，没有到退市的条件，但是市场已经不看好，理应下降。市场不看好，股价就下来了。但是它占的比重较大，这也是中国股市结构决定的，大家看周期性行业，其股市行情并不大。但是有些代表未来的，像半导体、5G产业链等涨得很火，这就是结构性行情。

所以我们希望投资者看问题的时候要结合中国转型大的周期，有的企业没落了，它在市场上没有机会了，有的虽然体量并不大，但代表未来，就应该给它高的估值，这叫结构性行情。

不能只看股市大盘，就觉得没有机会，因为中国产业转型决定了有的股票涨得很火，有的不是这样。任何一个国家的产业转型都是这样的。可能未来一些股票指标要调整，要有能更好反映转型的指标。

记者：所以结构性行情应该是部分的上涨和部分的下跌。相对应的是市场普涨，那就是全面牛市的感觉。

魏凤春：对。即使全面牛市也是涨得快，有的涨得慢。

记者：还是有结构性的分化。

魏凤春：就像老人和小孩一块跑步一样，小孩肯定跑得快，如果这个团队里老人居多，看整体好像大家都没动，其实如果看其中的小孩，可能已经跑得老远了，他们代表未来。

中国在转型期，还没有完成这个转型，很多新兴产业对中国经济的就业、税收带来的体量还不足以完全弥补传统产业衰退带来的损失，所以有人感到悲观。其实我们应该看长远，如果从资本的规律、产业的规律来看，成长和周期的对比关系，慢慢的，成长在逐步开始占据主导，一旦真的占据主导，就转型成功了，这可能需要一个时间，但我们应该拥抱未来，乐观地看待中国的未来。

记者：还有两个专有名词，α收益和β收益。这两个词能不能做一下通俗的解释？

魏凤春：一般来讲，α收益指的是个人主动选择的收益，而β一般是指不用选都能涨，股市涨了，只要满仓就涨。如果是α，选了一个股票，比别人选得更到位，获取了更高的收益。

举个生活中的例子，比如过去十年，对投资者来讲可能比较好的投资方式就是买房子，过去十年买房子和不买房子是不一样的，这叫β收益。如果在北京买房，有的买在三环以内，有的买在三环以外，涨得不一样，这叫α收益。

魏凤春

博时基金管理有限公司首席宏观策略分析师兼宏观策略部总经理、多元资产管理部总经理、博时颐泽稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）（2019年3月20日—至今）的基金经理。经济学博士，1993年起先后在山东经济学院、江南证券、清华大学、江南证券、中信建投证券公司工作。2011年8月正式加入博时基金管理有限公司。

易建涛

中央广播电视总台经济之声《易说》专栏制作人、财经评论员、《书里淘金》主持人。