《金证研》沪深资本组 映蔚/研究员 洪力/编审

2019年11月21日，将有六家企业上会，分别系青岛百洋医药股份有限公司（以下简称“百洋医药”）、公牛集团股份有限公司（以下简称“公牛集团”）、雪龙集团股份有限公司（以下简称“雪龙股份”）、嘉兴斯达半导体股份有限公司（以下简称“斯达股份”）、玉禾田环境发展集团股份有限公司（以下简称“玉禾田”）、南京市测绘勘察研究院股份有限公司（以下简称“测绘股份”）。

天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。未来，上述六家企业上会能否“得心应手”？值得关注。

一、百洋医药

1、基本面：

成立于2005年3月8日的百洋医药，其主营业务包括面向消费者的健康品牌产品销售及推广，以及面向医院及药店的医药批发配送等，其实际控制人为付钢。

此番上市，百洋医药拟募集资金6.12亿元，分别投入现代物流配送中心建设项目、DTP药房建设项目、电子商务运营中心建设项目。

2015-2017年及2018上半年，百洋医药的营业收入分别为23.92亿元、30.34亿元、30.96亿元、17.22亿元，2016-2017年分别同比增长26.85%、2.02%。同期，百洋医药的净利润分别为0.6亿元、1.73亿元、2.09亿元、1.11亿元，2016-2017年分别同比增长188.11%、20.4%。

同期，百洋医药的经营活动产生的现金流量净额分别为8,217.97万元、8,791.70万元、15,995.67万元、-15,557.69万元。

而2015-2017年及2018年上半年，百洋医药主营业务毛利率分别为32.46%、33.59%、33.52%

和33.49%。

2、风险提示：

百洋医药近年来的业绩增速放缓，到了2018年上半年却“失血”严重，但是百洋医药却保持较高的毛利率水平，且作为“迪巧”代理商，品牌关注度较高。

3、《金证研》ESG关注指数：★★★★

二、公牛集团

1、基本面：

2008年1月18日，公牛集团成立，其主要从事以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，主要包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品。与此同时，公牛集团的实际控制人为阮立平、阮学平。

此番上市，公牛集团拟募集资金48.87亿元，募投项目分别为年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目、年产4亿套转换器自动化升级建设项目、年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目、研发中心及总部基地建设项目、信息化建设项目、渠道终端建设及品牌推广项目。

2015-2018年，公牛集团的营业收入分别为44.59亿元、53.66亿元、72.4亿元、90.65亿元，2016-2018年分别同比增长20.35%、34.91%、25.21%。同期，公牛集团的净利润分别为10亿元、14.07亿元、12.85亿元、16.77亿元，2016-2018年分别同比增长40.78%、-8.67%、30.45%。

同期，公牛集团经营活动产生的现金流量净额10.84亿元、17.79亿元、11.64亿元、19.1亿元。

而2015-2018年，公牛集团主营业务毛利率分别为41.63%、45.21%、37.79%和36.62%。

2、风险提示：

公牛集团与多家从业人数为0的关联方，进行高达百万元的关联销售活动，公牛集团销售额的真实性存疑。公牛集团拟募资48.87亿元，但其募投项目却涉嫌夸大环保设备投资额，招股书中的环保设备投资额比环评报告中的环保投资额多出数百万元。公牛集团实控人在外任职的公司所参股的公司，与公牛集团的业务存有“重叠”，或存同业竞争。

3、《金证研》ESG关注指数：★★★★

三、雪龙股份

1、基本面：

自2002年2月4日起，雪龙股份成立已逾17载，主要从事汽车发动机冷却风扇总成、离合器风扇总成及汽车轻量化塑料件的研发、生产和销售。雪龙股份的实际控制人为贺财霖、贺频艳及贺群艳，且贺财霖系贺频艳、贺群艳的父亲，贺频艳与贺群艳为姐妹关系。

此番上市，雪龙股份拟募集资金5.51亿元，募集资金计划分别用于无级变速电控硅油离合器风扇集成系统升级扩产项目、汽车轻量化吹塑系列产品升级扩产项目、研发技术中心建设项目、补充运营资金和偿还银行贷款。

2015-2018年，雪龙股份的营业收入分别为2.23亿元、2.84亿元、3.56亿元、3.19亿元，2016-2018年分别同比增长27.37%、25.15%、-10.2%；同期，雪龙股份的净利润分别为4,846.31万元、6,685.3万元、10,506.6万元、9,138.6万元，2016-2018年分别同比增长37.95%、57.16%、-13.02%。

同期，雪龙股份经营活动产生的现金流量净额分别为6,655.25万元、3,384.48万元、10,208.57万元、13,675.53万元。

2015-2018年，雪龙股份主营业务毛利率分别为56.94%、60.15%、61.04%及55.07%。

2、风险提示：

2018年，雪龙股份的营收、净利润增速双双负增长，主营业务毛利率处于较高水平但波动幅度较大。

3、《金证研》ESG关注指数：★★

四、斯达股份

1、基本面：

2005年4月27日成立，由沈华、胡畏夫妇控制的斯达股份，主营业务是以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产，并以IGBT模块形式对外实现销售，其中，IGBT模块的核心是IGBT芯片和快恢复二极管芯片，系斯达股份的核心竞争力之一。

此番上市，斯达股份拟募集资金8.2亿元，分别计划用于投资新能源汽车用GBT模块扩产项目、IPM模块项目（年产700万个）、技术研发中心扩建项目、补充流动资金。

2015-2018年及2019年上半年，斯达股份的营业收入分别为2.53亿元、3.01亿元、4.38亿元、6.75亿元、3.66亿元，2016-2018年分别同比增长18.88%、45.67%、54.2%；同期，斯达股份的净利润分别为1,186.98 万元、1,999.64万元、5,125.95万元、9,649.45万元、6,447.94万元，2016-2018年分别同比增长68.46%、156.34%、88.25%。

同期，斯达股份经营活动产生的现金流量净额分别为-1,081.29万元、1,784.58万元、2,432.88万元、12,000.3万元、2,052.69万元。

2015-2018年及2019年上半年，斯达股份综合毛利率分别为28.83%、27.97%、30.6%、29.41%和30.24%。

2、风险提示：斯达股份应收账款规模较大，2019年上半年应收账款账面价值占营收的比重超五成，且坏账风险高企。与此同时，产品结构单一、依赖政府补助亦是斯达股份需直面的风险。

3、《金证研》ESG关注指数：★★

五、玉禾田

1、基本面：

自2010年4月13日，成立时间九年多，由周平与周梦晨父子共同控制的玉禾田，是一家专注于环境卫生综合管理的服务运营商。目前主要的收入来源为市政环卫业务和物业清洁业务。

此番上市，玉禾田拟募集资金10.77亿元，计划分别用于环卫服务运营中心建设项目、智慧环卫建设项目、补充流动资金项目。

2015-2018年，玉禾田的营业收入分别为11.17亿元、15.47亿元、21.52亿元、28.16亿元，2016-2018年分别同比增长38.45%、39.1%、30.87%；同期，玉禾田的净利润分别为0.65亿元、1.24亿元、1.75亿元、2.03亿元，2016-2018年分别同比增长92.3%、41.38%、15.5%。

2015-2018年，玉禾田的综合毛利率分别为20.91%、20.34%、19.56%、18.84%。

同期，玉禾田股份经营活动产生的现金流量净额分别为7,023.03万元、7,826.19万元、15,755.89万元、19,908.2万元。

2、风险提示：报告期内，玉禾田应收账款增长较快，占总资产比例相对较高，截至2018年末，其应收账款余额账龄一年以内的应收账款占比高达97.04%，存在应收账款不能及时收回的风险。

3、《金证研》ESG关注指数：★★★

六、测绘股份

1、基本面：

自2004年1月17日起，测绘股份成立已逾15年，系一家地理信息技术服务提供商，主要利用时空信息的现代专业测勘方法、先进的数据处理技术以及信息化技术，为建设工程、城市精细化及智能化管理、空间位置信息的行业应用提供包括地理信息数据采集、加工处理、集成服务等在内的专业技术服务，具体细分为工程测勘技术服务、测绘服务、地理信息系统集成与服务三类。此外，测绘股份的实际控制人为卢祖飞、江红涛夫妇。

此番上市，测绘股份拟募集资金4.03亿元，募投项目分别为面向智慧城市（南京）的行业时空信息协同生产和应用服务体系建设项目、市场区域拓展及本地化服务网络建设项目、时空信息智能化生产及应用研发中心建设项目、补充流动资金。

2015-2018年，测绘股份的营业收入分别为3.56亿元、3.26亿元、3.94亿元、4.75亿元，2016-2018年分别同比增长-8.28%、20.7%、20.71%；同期，测绘股份的净利润分别为6,195.91万元、6,528.21万元、6,642.75万元、8,113.27万元，2016-2018年分别同比增长5.36%、1.75%、22.14%。

2015-2018年，测绘股份主营业务毛利率分别为43.09%、44.47%、44.44%以及42.38%。

同期，测绘股份经营活动产生的现金流量净额分别为11,350.07万元、5,074.08万元、8,677.92万元、6,206.06万元。

2、风险提示：测绘股份不仅主营业务区域性集中，且赊销高企，其应收账款余额占营收的比重近六成。

3、《金证研》ESG关注指数：★★★