需求偏弱，生产待察

——实体经济观察第41期

（海通宏观于博、陈兴）

摘 要

10月几近收官，全国制造业PMI小幅下滑，并创下13年以来同期新低。而从中观高频数据看：一方面，终端需求整体偏弱，受二线低迷拖累，地产销量增速回落，而三四线仍保持上升态势，乘联会乘用车批发、零售增速也是双双下滑；另一方面，工业生产好坏参半，发电耗煤增速大幅回升并创新高，但钢材产量增速小幅回落，汽车、钢铁等行业开工率也明显偏低。

近期政治局就区块链技术发展现状和趋势进行集体学习。政治局会议学习时强调，要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口。在当前外部环境复杂多变、内部人口数量红利逐渐消失的背景之下，只有依靠科技创新，才能实现我国经济的高质量和可持续发展。而在以区块链技术等为代表的科技前沿领域的发展水平，将是经济能否成功转型的关键因素。

需求：下游地产、乘用车、纺服走弱，家电改善。中游钢铁尚可，水泥走强，化工走弱。上游煤炭走弱，有色分化。交运分化。

价格：10月首套房贷利率回升，上周国内生资价格涨少跌多，国际油价回升。

库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、化工去化，水泥回补。上游煤炭回补，有色去化。

下游行业：

地产：10月前30天38城地产销售下滑，35城首套房贷利率升。10月35城首套房贷利率为5.52％，连续第4个月回升，高于5年期LPR约67BP。房贷利率持续回升令地产销售承压，10月前30天38城地产销量增速回落至6.1％，但仍然高于7、8月增速。而拖累主要来自二线城市，三四线城市增速继续升至6.8％。上周十大城市商品房库销比回落至45.6周，且低于过去两年同期水平，指向库存压力不大。而上周土地市场仍较冷清，成交面积增速与土地溢价率双双回落。

乘用车：9月汽车营收转负，10月前27天乘用车批零均转弱。9月汽车制造业营收增速回落转负至-2％，印证9月汽车厂商产销均有所放缓。而9月汽车制造业产成品存货降幅扩大至-10.6％，反映需求整体向好。10月前27天乘联会乘用车批、零增速均为-15％，降幅较9月均有所扩大，指向9月终端需求虽有改善，但基础仍不牢固，整体复苏势头依然较弱。上周半钢胎开工率回升至67.5％，10月以来，各周半钢胎开工率季节性回升，但同比增速明显下滑，反映生产同步转弱。

家电：9月三大白电出口增速涨多跌少，厂家销量表现偏弱。9月海关总署三大白电出口增速涨多跌少，仅洗衣机增速因去年同期高基数由正转负至-2.6％，而空调和冰箱出口增速分别升至16.1％、-1.1％。虽然终端需求有所改善，但经销商备货却并不积极，厂家销量增速涨少跌多，整体偏弱。尤其是冰箱和洗衣机销量增速分别降至0.1％、-3.8％，而洗衣机厂商生产也明显放缓，库销比为0.33，仍处同期低位。

纺织服装：9月子行业营收增速涨少跌多，行业景气有所回落。9月纺织服装各子行业营收增速因高基数涨少跌多，其中服饰业和皮革业增速分别降至-3％、2％，仅纺织业营收增速降幅收窄至-2.3％，而9月限额以上零售也有所下滑，印证行业景气明显转弱。9月纺织业库销比因收入改善而季节性下滑至0.77，服装服饰业和皮革业库销比分别升至0.72、1.01。

中游行业：

钢铁：上周钢价下跌，钢材产量增速转正，社库继续去化。上周钢价螺纹、热板均下跌，但因原材料价格明显下跌，吨钢毛利不降反升。上周高炉开工率持平在63.5％，而同比降幅有所收窄，Mysteel样本钢厂钢材产量增速也由负转正至0.2％，均指向生产边际改善，从10月前4周数据看，10月产量增速或小幅回落。上周钢材社会库存继续去化，指向终端需求保持稳健。

水泥：上周全国水泥均价有所走高，库容比持续上行。上周全国水泥市场价格有所走高，环比增速回升至0.3％，而水泥企业库容比也持续上行至54.1％，明显高于去年同期水平。10月下旬，国内水泥市场需求相对稳定，水泥价格延续上涨态势，涨价区域开始减少，进入11月份，北方地区企业会陆续执行错峰生产，价格将以稳为主。分区域来看，华北、西北地区价格走势平稳，东北趋强，华东、中南有所上调，西南大稳小动。

化工：上周PTA产业链价格普遍下降，涤纶POY库存去化。9月化工各子行业营收增速涨多跌少。受下游织造需求走弱影响，上周PTA产业链产品价格普遍下滑。需求回落拖累生产，上周PTA产业链负荷率涨少跌多，仅PTA工厂高位回升，而聚酯工厂、江浙织机均降。需求、生产双双转弱，使得涤纶POY库存去化，上周涤纶POY库存天数下降至10.5天。

电力：9月工业用电量增速回落，10月发电耗煤增速大幅回升。9月工业用电量增速下滑至3.4％，与工业增加值增速走势背离，反映产业结构升级持续推进、能源结构不断优化。受去年同期基数明显偏低影响，10月六大集团发电耗煤增速大幅回升至19.3％，再创新高。而10月前4周钢材产量增速较9月下滑转负，意味着生产改善仍待观察。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存天数持续上行。上周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛港煤、动力煤价格回落，而焦煤、无烟煤价格走平。10月前30天六大集团发电耗煤同比增速大幅上升，电厂补库意愿增强，上周电厂煤炭库存天数继续上行至26.1天，而上周秦皇岛港口煤炭库存有所回落。

有色：上周LME铜价升、铝价降，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格涨跌互现。智利国家铜业公司因罢工影响运营而关闭Andina铜矿，且紧急状态已经扩张到北部主要铜产地，嘉能可公司表示今年铜产量将低于此前预测，上周铜价均值回升。力拓对于铝市场前景悲观，并下调年度产量预期，上周铝价均值回落。

大宗商品：上周原油价格上行，CRB指数回落，美元指数下降。OPEC对外频繁表态，拟在12月商议原油进一步减产事项，美国活跃钻机数创17年5月以来新低，上周原油价格均值上行。上周CRB指数均值回落。9月美国制造业耐用品新订单环比录得今年5月以来首次下跌，欧央行10月会议维持利率不变，上周美元指数前低后高，均值下滑。

交通运输：上周BDI降、CCFI升，公路物流运价指数略升。上周集运表现优于散运，BDI指数回落而CCFI指数回升。上周海岬型船舶平均租金环比下降4.5％，巴拿马型船舶平均租金环比下降6.4％，超灵便型船舶平均租金环比下降1.7％。上周公路物流运价指数略升。

来源:金融界网站