中国人民银行今日（16日）发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》强调，实施稳健的货币政策，加强逆周期调节。

对下一阶段的货币政策，报告强调，实施好稳健的货币政策。继续保持定力，把握好政策力度和节奏，加强逆周期调节，加强结构调整，妥善应对经济短期下行压力，坚决不搞“大水漫灌”，保持广义货币 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速相匹配。

对于近期备受关注的CPI、PPI数据，报告强调，要警惕通货膨胀预期发散。报告指出，当前，我国经济运行总体平稳，总供求大体平衡，不存在持续通胀或通缩的基础。预计进入 2020 年下半年后，翘尾因素对 PPI 的影响将小于 2019 年且更加稳定，CPI 受食品价格上涨的冲击将逐步消退，两者间的差距有望趋于收窄。下一阶段，稳健的货币政策保持松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，稳定经济主体的通胀预期，促进总体物价水平保持在合理区间运行。

近期，我国央行资产负债表规模变化引起市场广泛关注。报告用专栏的形式详解，中国人民银行与美联储资产负债表结构存在较大差异。一方面，中国人民银行资产负债表主要反映了央行和银行之间的关系，资产端以外汇储备和对银行的债权为主，负债端则以对银行的债务和现金为主；另一方面，中国实施常态货币政策，法定存款准备金率作为常规货币政策工具发挥了重要作用，这导致中国人民银行资产负债表变化的效果与美联储明显不同。

报告指出，2002-2014年，中国人民银行虽然扩表，但由于法定准备金率提高，冻结银行体系流动性，使银行可用资金减少，对银行贷款创造存款行为施加流动性约束，货币政策操作是“收紧”的。对冲被动增加的外汇占款后，货币政策总体上是稳健的。

2015年以来，中国人民银行资产负债表规模增速明显放缓，结构调整较大。中国人民银行通过中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款 (PSL)等工具弥补外汇占款下降的资金缺口，同时下调法定存款准备金率，对冲银行因存款增加而需要补缴的法定准备金。

报告强调，降准操作并不改变央行资产负债表规模，只影响负债方的结构。但考虑到降准是政策效应较强的操作工具，央行同时会减少逆回购、MLF 等操作以保证银行体系流动性合理充裕，银行也可能根据经营需要减少对中央银行的负债，央行资产负债表规模会出现增速下降或收缩的情况，因此近期中国人民银行资产负债表环比收缩主要出现在降准的当月或次月。

但长期看，下调法定准备金率的货币政策操作放松了银行贷款创造存款行为的流动性约束，在信用收缩的背景下起到了对冲作用，使货币条件总体保持稳定。