盘和林

日前，市场关于“摘星脱帽”行情的传闻再次甚嚣尘上。在不少投资者眼中，每年第四季度到次年二季度中旬是“摘星脱帽”行情，也是投资者炒ST的关键期。确实，这种说法有着一定的市场根据，每年的第四季度到次年二季度是企业进行一年财务报表编制或是为了编制做准备的时间，这段时间，对于有着退市风险的公司而言，注资、剥离亏损子公司、并入盈利子公司等等“保壳”动作频发，从而极有可能在未来一段时间有着强劲的上涨势头。

如此想来，“披星戴帽”制度倒成了投机者投机的盛宴，作为一项监管机构向投资者提示风险的工具，“披星戴帽”发展为投机盛宴着实有些讽刺，但利字当头，谁也无法独善其身。上市公司、上市公司背后控股集团以及地方政府等出于各自的利益诉求都会对这类风险公司进行“保壳”操作，而对于投资者来说，这种四两拨千斤的机会自然不会放过。不过，笔者认为，未来一段时间里，对于“炒壳”专业户来说还是应该谨慎为妙，特别是近几年监管机构对于“壳”资源的管控越来越严，“炒壳”的投机行为将面临较大的市场风险。

从监管角度来看，从2003年我国推行退市制度以来，对于“壳”概念的监管并没有很到位，监管有些手足无措的感觉，重要原因也是缺乏经验，而随着我国资本市场建设发展，加上对于国际成熟经验的借鉴，对于“壳”资源的监管已经日趋成熟，并逐渐形成了我国特色的管理经验。

毫无疑问，“摘星脱帽”行情和严监管卖壳炒壳是存在显著的反比关系的。“摘星脱帽”的目的在于“保壳”，而为什么“保壳”在于“壳”资源有着巨大的市场价值，因此，如果监管趋严，“壳”资源的买卖成本自然会提高，便会抑制“摘星脱帽”动机，行情自然就惨淡了。有意思的是，近日创业板推出了重组新规放松了对“壳”重组的要求，但放松并不意味着放纵，创业板新规其实反映了监管机构对“壳”的复杂态度。一方面是宝贵的上市资源，另一方面是惨淡的经营业绩，失去重组机会的“壳”实属食之无味，弃之可惜。因此，“壳”的监管呈现出明显的两面性，即又保又弃。

这也正反映了成“壳”原因的复杂性，一家企业面临退市风险是企业自身的因素、行业因素、宏观因素共同的作用结果，因此，一些行业、企业由于周期性原因而出现亏损当捱过寒冬期后依然还是“好”公司，如果片面的认为成“壳”便是腐朽是不正确的，因此，笔者认为，监管对于“壳”资源又保又弃并不是矛盾的做法，相反，实际上是将“壳”资源作为引导资源配置的重要抓手，这对于促进企业与资本市场对接不失为一个创举。用“壳”来引导公司转变了经营理念，扬长避短，发挥与相关企业的协同效应是富有效率的。因此，严监管卖壳炒壳以及部分领域的放松会抑制“摘星脱帽”行情，但从另一个角度来说，将促进优质“摘星脱帽”行情出现。

当然，市场上还是存在不少 “保壳”投机行为的，当前比较流行的“保壳”方式是重组和注资，同时进行盈余管理，这些做法非常依赖背后的大集团以及地方政府，如果投资者能够承受这些风险，建议还是多方观察，资本市场赢就赢在信息。但我想说的是，企业还是应努力做好本职工作，靠着重组和注资，特别是关联交易以及背靠政府是难以真正将企业拉出泥潭的，并有可能出现“二年亏损一年盈利”的现象。“摘星脱帽”说到底还是一个转亏损为盈利的过程，如果仅把“摘星脱帽”当作过程来看，一定是损害社会整体利益的，但改变风气注定是个过程，需要企业、投资者、监管部门共同努力。（作者系盘古智库高级研究员、应用经济学博士后）