策略观点：市场为什么一直调不下去？

近期博弈性利空（年底机构减仓、部分子行业估值贵）和趋势性利空（通胀）都出来了，但为什么市场一直调不下去。主要原因是：市场中没有真正的趋势性空头，大部分谨慎的投资者都在等市场调到更低的位置再加仓。现在虽然缺基本面右侧改善的低估值板块，但不缺估值便宜、基本面在左侧的板块。即使谨慎，也可以通过调仓，而不是减仓来应对，由此带来的调整是比较有限的。我们一直认为，市场的震荡是在消化技术性问题，而不是消化核心矛盾的恶化，所以时间不会很长，11月有可能结束震荡，转入上涨。

（1）空头担心之一：存量投资者仓位太高。存量机构仓位3季度末达到了1季度的高度，而1季度行情结束之后，市场出现了较大的调整，这里是否也会出现筹码拥挤带来的问题？我们认为，这里和一季度很不同。一季度的时候所有的板块都有一波估值抬升，包括周期股，但现在没有，所以仓位的拥挤并不会带来太多减仓，只会带来调仓。年底大家会更关注2020年全年，虽然部分板块贵，但整体是不贵的。虽然缺基本面右侧改善的低估值板块，但不缺估值便宜、基本面在左侧的板块。投资者对2020年大趋势还是乐观的，这个位置的空头其实都在等着跌一跌抄底，所以趋势性卖盘其实很少。部分有获利了结诉求的卖盘，用9月中旬以来的震荡足以消化。

（2）空头担心之二：经济下行继续深化。投资者2019年最大的担心是经济还要惯性下行，甚至房地产投资快速下行随时可能出现。但是随着年底临近，2019的经济基本已经盖棺定论了，市场11月中旬后将进入年底数据空窗期，重点关注政策和社融数据，这两方面不大可能有利空。所以在2020年3月份之前，大概率经济下行的担心会开始钝化，甚至小幅改善。

（3）空头担心之三：通胀带来紧缩压力。近期猪肉价格快速上涨带来的通胀的担心很多，已经让债市出现了不小的调整。但对股市来说，这一影响要打个折扣，因为影响股市资金的不只有利率（或货币政策），还要看股市政策、投资者意愿。后面两个因素是很好的，而且在不断强化。所以CPI的上行大概率不会对股市的资金产生实质的影响，只会有情绪的影响。

（4）短期策略：9月中旬以来的调整已经到达尾声。9月中旬以来的调整，主要是前期利多兑现后，获利盘较多和仓位调整需要带来的调整，是技术性调整，空间和时间都不会太久。短期利多兑现或逆转后的压力是存在的，但比2019年之前的两次都好一些。中期的核心矛盾并没有恶化，比2019年之前的两次好很多。长期的格局依然是熊转牛，和2019年之前的两次相同，理论上强度更强了。从经验上，市场的表现大多领先右侧的信号，不用等右侧信号再建仓，现在就可以逐步建仓了。

行业配置建议：9-10月银行股上涨可能估值比较优势更重要，但近期家电的上涨，很有可能有基本面的因素。至少可能意味着投资者对经济可能会加速下行的预期暂时消失，由此带来部分板块的估值修复。11月开始，季报结束、经济数据还有半个月担心，到11月下旬开始，盈利层面的担心将会完全钝化。建议关注之前一直受到经济下行压制的可选消费、金融。先做经济下行钝化带来的反弹，如果后续看到更多乐观迹象，则可以继续预期经济企稳。是一个博弈角度和趋势角度都较好的选择。整体风格来看，4季度风格可能会逐渐转向主板，关注和经济相关度更大的可选消费、金融甚至周期。

上周市场变化

上周A股除中证500（-0.65%）下跌，创业板50（1.61%）、深证成指（1.47%）和沪深300（1.43%）领涨。申万一级行业中，家用电器（8.71%）、食品饮料（2.98%）和医药生物（2.70%）领涨，纺织服装（-2.15%）、钢铁（-2.14%）和农林牧渔（-1.95%）领跌。概念类中，智能音箱（6.16%）、参股药明康德指数（5.59%）和音乐产业指数（4.37%）领涨，次新股指数（-6.88%）、鸡指数（-4.49%）和反税指数（-4.38%）领跌。

来源:金融界网站